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　　1 1月雙焦走勢(shì)回顧

　　1月上旬政策利好偏多，煤焦鋼期貨各品種均有所反彈，其中焦炭1501合約漲幅最大，焦炭、焦煤主力合約1505合約也有所反彈。中下旬受鋼材價(jià)格持續(xù)下跌影響，焦炭、焦煤現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，1505合約持續(xù)下跌，但未創(chuàng)出新低。隨著期價(jià)逐步下跌，焦炭主力空頭減倉(cāng)較為明顯，焦煤空頭則仍舊占據(jù)上風(fēng)。

　　2現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況及情緒

　　華東及中南等價(jià)格高位地區(qū)后期或?qū)⒎€(wěn)中下跌20-30元/噸。盡管局部地區(qū)焦企已有一定限產(chǎn)，但整體影響有限，且鋼廠方面近期高爐開工率同樣也有所減弱，短線難以改善焦炭弱勢(shì)格局，近期穩(wěn)中下行仍是焦炭市場(chǎng)主旋律。年底河北、山東等地多數(shù)焦化廠、鋼廠可用天數(shù)在15-20天，按需采購(gòu)為主。此外，市場(chǎng)貨源充足，工廠不急于備貨。全國(guó)來(lái)看，目前僅有山東及河北焦煤價(jià)格有小幅松動(dòng)，山西等地仍挺價(jià)為主，不過(guò)河北、山西焦煤價(jià)格下行也只是時(shí)間問(wèn)題。事實(shí)上，二月份各焦煤生產(chǎn)大戶決定限產(chǎn)保價(jià)，但是下游用戶已經(jīng)根據(jù)二月份的需求情況下調(diào)了采購(gòu)價(jià)格，各市場(chǎng)散戶迫于供給壓力，開始了1月份的第二輪降價(jià)。在原料上，焦炭并無(wú)明顯支撐。

　　對(duì)于焦企來(lái)說(shuō)，粗苯等化工副價(jià)格再次下跌，焦企運(yùn)行壓力進(jìn)一步增加。卓創(chuàng)資訊測(cè)算山西地區(qū)焦企整體盈利或已回落至-50元/噸以上，河北地區(qū)焦企同樣面臨虧損。因此，部分焦企為減輕自身運(yùn)行壓力，近期已經(jīng)或計(jì)劃執(zhí)行限產(chǎn)。

　　目前東北黑龍江地區(qū)已有部分焦企開工率回落至5-6成水平；山東魯南濟(jì)寧地區(qū)個(gè)別焦企開工率下行至7成左右，焦企表示焦炭下跌壓力大，且整體面臨虧損，是近期限產(chǎn)的主要原因。此外，河南地區(qū)也有部分焦企因運(yùn)行壓力增加，出現(xiàn)小幅限產(chǎn)。而山西部分地區(qū)焦企則表示，若焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)面臨下跌壓力，焦企或也將小幅減產(chǎn)。對(duì)于后期焦炭市場(chǎng)，卓創(chuàng)認(rèn)為鋼材價(jià)格或繼續(xù)下跌，焦炭市場(chǎng)仍存在回落風(fēng)險(xiǎn)。華東及中南等價(jià)格高位地區(qū)后期或?qū)⒎€(wěn)中下跌20-30元/噸。盡管局部地區(qū)焦企已有一定限產(chǎn)，但整體影響有限，且鋼廠方面近期高爐開工率同樣也有所減弱，短線難以改善焦炭弱勢(shì)格局，近期穩(wěn)中下行仍是焦炭市場(chǎng)主旋律。

　　3宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)

　　3.1 PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍顯疲弱

　　2月1日，官方發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，1月PMI為49.8%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是自2012年10月以來(lái)首次跌破50%“榮枯線”，顯示企業(yè)信心走弱。不僅如此，代表中小企業(yè)的匯豐PMI則連續(xù)第二個(gè)月低于“榮枯線”，中國(guó)制造業(yè)繼續(xù)寒冷。受春節(jié)影響，2月份企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)仍將下行波動(dòng)；但企業(yè)心態(tài)較為積極，對(duì)全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)抱有信心。目前，企業(yè)原材料庫(kù)存、采購(gòu)量指數(shù)均處在較低水平，有潛在補(bǔ)庫(kù)需求。

　　1月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為43，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)指數(shù)41.5，回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)34.2，回落6個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)35.6，回落6個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為55.5，回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　在主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)小幅下降，新訂單指數(shù)跌至11個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)三連跌至2012年9月以來(lái)的最低點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)微降但仍在高位。綜合來(lái)看，PMI顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼市供需兩端均出現(xiàn)收縮，鋼材和原料價(jià)格繼續(xù)下跌，鋼鐵企業(yè)庫(kù)存壓力依然較大，短期國(guó)內(nèi)鋼市弱勢(shì)走低的局面難以改變。2015年開始，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)出現(xiàn)罕見暴跌。淡季下游需求低迷、市場(chǎng)資金緊張、出口訂單下滑，以及國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格下跌等不利因素集中爆發(fā)，鋼廠和貿(mào)易商恐慌情緒蔓延，紛紛不計(jì)成本拋售庫(kù)存，造成1月份國(guó)內(nèi)鋼價(jià)出現(xiàn)暴跌。螺紋鋼價(jià)格單月跌幅超過(guò)300元／噸，熱軋板卷單月跌幅更是達(dá)到500元／噸。截至1月30日，鋼價(jià)月環(huán)比跌幅超過(guò)10%，同比跌幅超過(guò)27%。

　　3.2資金面略顯寬松跡象利好房市

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在進(jìn)入2015年后表現(xiàn)疲弱的印象，市場(chǎng)對(duì)政府出臺(tái)更多寬松措施的預(yù)期將重新點(diǎn)燃。2月5日起，所有金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，除此之外為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，央行還定向?qū)Σ糠殖巧绦?、非縣域農(nóng)商行額外降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的下降幅度更是累計(jì)達(dá)到4.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)初步估算，此次降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性約6600億。截至2014年12月底，金融機(jī)構(gòu)全部存款規(guī)模大概在110萬(wàn)億，普降0.5個(gè)百分點(diǎn)大概釋放資金5500億元；對(duì)城商行、非縣域農(nóng)商行額外多降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，約釋放資金1000億元，對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低4個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約150億元，以此計(jì)算合計(jì)釋放資金6650億元。

　　目前整體房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金鏈依然比較緊張，而存款準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)極缺錢的開發(fā)商來(lái)說(shuō)是很好的消息，意味著從銀行貸款的難度降低了，融資的成本降低了。房企最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。一二線城市，樓市資金面將明顯好轉(zhuǎn)，后續(xù)銀行資金寬裕后，房貸有望繼續(xù)寬松，部分城市將可能在目前9折主流的基礎(chǔ)上回歸到85折，對(duì)購(gòu)房者將繼續(xù)降低壓力。2014年12月公布的房?jī)r(jià)指數(shù)顯示房?jī)r(jià)依然在調(diào)整，但一線城市特別是北京的二手房?jī)r(jià)格已經(jīng)環(huán)比數(shù)月上行，房地產(chǎn)市場(chǎng)已現(xiàn)回暖跡象。房地產(chǎn)是對(duì)資金高度敏感的行業(yè)，已經(jīng)明顯企穩(wěn)升溫的樓市，在再次降準(zhǔn)的影響下應(yīng)該會(huì)有更大的起色。

　　3.3房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖路漫長(zhǎng)

　　房地產(chǎn)新開工需求進(jìn)一步減弱，雖然市政工程、鐵路軌道等施工需求有所增多，但難以彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響；Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股144家上市房企平均負(fù)債額為118.36億元。其中“招保萬(wàn)金”四家房企的負(fù)債合計(jì)達(dá)到了9095億元，除金地2014年前三季度負(fù)債979.67億元外，其他三家負(fù)債都超過(guò)了千億，其中萬(wàn)科前三季度負(fù)債4137.92億元。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，萬(wàn)科為79.6%，招商地產(chǎn)為72.2%，保利和金地分別為80.3%和72%。

　　上市房企的核心凈利潤(rùn)率依然處于下降通道，2014年上半年20家上市房企的平均核心凈利潤(rùn)率僅為12%，處于歷史最低位。以往，1月份房企都會(huì)選擇在海外大規(guī)模融資，但在2015年，受佳兆業(yè)事件及人民幣貶值影響，房企海外融資遇冷，融資成本也明顯上漲。預(yù)計(jì)在2015年春節(jié)后，房企海外融資的難度將繼續(xù)增加。巨量的海外融資負(fù)債規(guī)模將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現(xiàn)違約。同時(shí)隨著美元走強(qiáng)，熱錢流出速度可能會(huì)加快，從而進(jìn)一步加劇房企資金壓力。如果人民幣貶值成為趨勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨持續(xù)頹勢(shì)，進(jìn)而可能傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　4下游鋼廠減產(chǎn)原料端受損

　　4.1下游鋼廠減產(chǎn)面積擴(kuò)大

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月中旬我國(guó)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為169.41萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.09%。目前由于需求低迷，部分鋼廠選擇提前停產(chǎn)檢修，為年后做準(zhǔn)備，目前鋼廠檢修面積不斷擴(kuò)大，開工率出現(xiàn)一定下滑。1月中旬鋼廠粗鋼庫(kù)存環(huán)比增加8.3%，生產(chǎn)企業(yè)去庫(kù)存壓力較大。

　　隨著春節(jié)臨近，工地停工逐漸增多，終端需求下降明顯。從鋼廠減產(chǎn)來(lái)看，近期是調(diào)坯軋材停產(chǎn)較多，高爐企業(yè)減產(chǎn)相對(duì)有限，不過(guò)從中間需求來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存處于低位，1月鋼價(jià)的暴跌使得當(dāng)前價(jià)格對(duì)商家已相當(dāng)具有吸引力，部分資金充裕的商家囤貨、備貨意愿增強(qiáng)，市場(chǎng)備貨需求出現(xiàn)一定上升。而由于目前部分企業(yè)是年度正常檢修。3月以后，如果需求好轉(zhuǎn)，鋼廠集中復(fù)產(chǎn)壓力也是巨大的。若春節(jié)后市場(chǎng)需求恢復(fù)以及出口改善的程度，直接決定了市場(chǎng)的方向，需求釋放不及預(yù)期的話，期螺價(jià)格再創(chuàng)新低也是有可能的。

　　4.2節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿較差

　　目前鋼廠對(duì)于焦炭仍然沒(méi)有開始明顯的增補(bǔ)庫(kù)存行為，而持續(xù)高產(chǎn)的焦化廠產(chǎn)品庫(kù)存也有一定程度的上漲。根據(jù)目前焦鋼企業(yè)庫(kù)存情況觀察，焦企銷售壓力不大，庫(kù)存尚未對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓迫作用。目前華北地區(qū)焦價(jià)下滑仍局限在供應(yīng)到河北唐山鋼企的焦炭，擴(kuò)散效應(yīng)或?qū)⑷Q于庫(kù)存格局的進(jìn)一步變化以及鋼材市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　截止1月30日，總庫(kù)存量為1152.67萬(wàn)噸，與上周相比減少26.79萬(wàn)噸，環(huán)比降2.27%。近兩周以來(lái)鋼廠和獨(dú)立焦化企業(yè)庫(kù)存同步震蕩，本周兩者雙雙回落。本周樣本鋼廠總庫(kù)存699.54萬(wàn)噸，與上周相比下降8.09萬(wàn)噸，環(huán)比降1.14%；樣本焦化廠總庫(kù)存為453.13萬(wàn)噸，與上周相比下降18.7萬(wàn)噸，環(huán)比降幅3.96%。目前鋼廠的采購(gòu)策略非但不是補(bǔ)庫(kù)存，反而是要降低現(xiàn)有庫(kù)存，甚至有鋼廠要少量出售港口進(jìn)口煤現(xiàn)貨來(lái)使自身庫(kù)存維持低位運(yùn)行。由此看來(lái)，近期焦煤焦炭市場(chǎng)難有支撐，若無(wú)極端天氣出現(xiàn)，焦煤價(jià)格恐持續(xù)承壓。

　　4.3焦煤焦炭出口強(qiáng)勢(shì)微弱利好

　　政策刺激焦炭出口市場(chǎng)持續(xù)升溫。2013年我國(guó)正式取消了焦炭40%的出口關(guān)稅和配額制度，轉(zhuǎn)而實(shí)行焦炭出口許可制，政策的放開促進(jìn)許多焦炭企業(yè)紛紛加入出口大軍。二是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境是山西焦炭出口增長(zhǎng)的有利條件。2014年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)際焦炭市場(chǎng)的需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，深陷虧損泥潭的焦企積極開拓國(guó)際業(yè)務(wù)，同時(shí)焦炭?jī)r(jià)格下降，人民幣貶值，增強(qiáng)了中國(guó)焦炭在全球焦炭貿(mào)易中的比較優(yōu)勢(shì)，促使焦炭出口量持續(xù)增長(zhǎng)。行文之時(shí)，2015年1月的焦炭出口量數(shù)據(jù)還未公布，但在政策與宏觀面平穩(wěn)刺激之下，預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)2014年12月的出口強(qiáng)勢(shì)格局。

　　對(duì)焦煤而言，2014年中國(guó)的煉焦煤進(jìn)口量出現(xiàn)過(guò)去九年來(lái)的第一次同比下降，但進(jìn)口仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)出口，繼續(xù)保持煉焦煤凈進(jìn)口國(guó)的地位。2014年，中國(guó)出口煉焦煤80萬(wàn)噸，同比下降28.25%。其中，12月出口90842噸，同比下降18.7%，環(huán)比上漲55.22%。2015年全國(guó)煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系或?qū)⒅鸩降玫礁纳?，但供大于求態(tài)勢(shì)難以根本性改變，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，整個(gè)行業(yè)運(yùn)行形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

　　五、后市展望

　　焦炭方面，焦鋼企整體庫(kù)存較低，下游資金短缺致使鋼廠方面無(wú)意大量屯貨而下壓焦價(jià)仍是此波降價(jià)的主要影響因素，加上鋼材市場(chǎng)持續(xù)下行，市場(chǎng)預(yù)期普遍悲觀，短期仍沒(méi)有較大的利好因素，2月初市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)弱勢(shì)，局部或?qū)⒗^續(xù)小幅下跌。

　　煉焦煤方面，由于鋼廠短期減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)烈，抗跌能力尚存，因此短期市場(chǎng)剛需仍將支撐上游原料市場(chǎng)。綜合來(lái)看，受煤企回款難，焦鋼企業(yè)欠款嚴(yán)重，且焦炭需求不佳影響，鋼廠外購(gòu)焦炭需求冷淡，煤企運(yùn)營(yíng)困難。然而價(jià)格方面，主焦煤品種價(jià)格依然較為堅(jiān)挺，配煤價(jià)格雖小礦出貨情況上下波動(dòng)，受回款較難影響，煤企多數(shù)拒絕向下游企業(yè)漲價(jià)。據(jù)悉，近日中聯(lián)會(huì)議上，山焦、山能等幾大礦協(xié)商對(duì)后期價(jià)格調(diào)整意見仍然以穩(wěn)為主，2月份將以銷定產(chǎn)。