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　　隨著國(guó)際原油價(jià)格的“一去不復(fù)返”，近期大連棕櫚油期貨價(jià)格也向下跌破了2014年底低點(diǎn)的支撐，直奔2008年底的低點(diǎn)而去。受棕櫚油供應(yīng)前景改善、需求增長(zhǎng)乏力等因素的影響，預(yù)計(jì)未來棕櫚油市場(chǎng)跌勢(shì)難改。

　　東南亞棕櫚油產(chǎn)量前景改善

　　2014年12月馬來西亞遭受幾十年來最嚴(yán)重的洪澇，不過目前大部分種植園的洪水已經(jīng)減退，天氣變得晴朗溫和。馬來西亞資深棕櫚油行業(yè)官員M.R. Chandran稱，對(duì)于幼樹來說，洪澇會(huì)造成嚴(yán)重破壞，但是大部分洪澇集中在成熟油棕櫚樹區(qū)域，這些棕櫚樹大多超過三到四米高。雖然洪澇天氣將制約馬來西亞2015年一季度的棕櫚油產(chǎn)量，但是由于土壤墑情大幅提高，今年剩下時(shí)間內(nèi)的棕櫚油單產(chǎn)可能提高，這意味著棕櫚油價(jià)格仍將面臨供應(yīng)充足帶來的壓力。馬來西亞棕櫚油局稱，2015年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能增至創(chuàng)紀(jì)錄的2010萬噸，低于去年10月份預(yù)測(cè)的2050萬噸，但高于2014年1967萬噸的毛棕櫚油產(chǎn)量。

　　此外，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)稱，2015年毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到3250萬噸，高于去年11月份預(yù)測(cè)的3150萬噸，也高于2014年的產(chǎn)量；2015年印尼毛棕櫚油以及棕櫚油產(chǎn)品的出口量也將提高到2160萬噸。市場(chǎng)人士認(rèn)為，2015年一季度程度較輕的厄爾尼諾現(xiàn)象不太可能成為今年棕櫚油供應(yīng)中斷的主要原因。

　　日前，澳大利亞氣象局表示，赤道太平洋的海溫已經(jīng)由厄爾尼諾的狀態(tài)回歸至正常狀態(tài)，并且預(yù)計(jì)2015年既不會(huì)出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象也不會(huì)出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。這令棕櫚油產(chǎn)量可能面臨的天氣威脅大大減輕。

　　中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量下滑

　　受國(guó)內(nèi)需求下滑、商品貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)增大、進(jìn)口嚴(yán)重虧損等因素的影響，我國(guó)2014年棕櫚油進(jìn)口量明顯下降。海關(guān)數(shù)據(jù)稱，2014年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棕櫚油397.38萬噸，同口徑下2013年為487萬噸，2012年為創(chuàng)紀(jì)錄的522萬噸。

　　進(jìn)口減少直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)主要港口的棕櫚油庫(kù)存下降，不過偏小的豆棕價(jià)差導(dǎo)致豆油的成交情況好于棕櫚油，因此庫(kù)存下降并未給棕櫚油價(jià)格帶來顯著的利好影響，棕櫚油去庫(kù)存之路是以價(jià)格下跌為代價(jià)的。

　　國(guó)內(nèi)植物油的人均消費(fèi)量接近飽和水平是近年來制約植物油需求增長(zhǎng)的重要原因，而新常態(tài)下中國(guó)GDP增速放緩、內(nèi)需不足以及人口增長(zhǎng)率放緩又將對(duì)國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)構(gòu)成新的利空影響。在這種背景下，中國(guó)油脂油料進(jìn)口量下滑是大概率事件。然而，蛋白粕的需求增長(zhǎng)導(dǎo)致中國(guó)對(duì)大豆、油菜籽等油料的進(jìn)口量依然保持較高的增長(zhǎng)率，這將相應(yīng)地增加國(guó)內(nèi)豆油和菜籽油的供應(yīng)，因此以棕櫚油為主的植物油進(jìn)口可能受到相對(duì)更大的沖擊。

　　預(yù)計(jì)2015年中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量仍將維持偏低的水平，這對(duì)國(guó)際棕櫚油價(jià)格構(gòu)成利空影響，對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格的利多影響則可能被植物油整體庫(kù)存充裕以及豆棕、菜棕價(jià)差較小所抵消。從另外一個(gè)角度來看，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口下滑是國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)低迷所倒逼的。

　　棕櫚油5-9價(jià)差大幅攀升

　　1月中旬美國(guó)農(nóng)業(yè)部利空?qǐng)?bào)告導(dǎo)致CBOT大豆期貨大幅下跌，大連棕櫚油期貨也由此重啟下跌行情。值得注意的是，在棕櫚油期貨單邊下跌的同時(shí)，P1505-P1509合約的價(jià)差大幅攀升，由最低-84元/噸變?yōu)?70元/噸，變動(dòng)幅度高達(dá)154元/噸。其中，P1509合約的持倉(cāng)量由1月19日的7.6萬手連續(xù)攀升至1月29日的23.9萬手，表明市場(chǎng)有活躍資金關(guān)注這個(gè)月間套利。

　　從歷史季節(jié)性走勢(shì)來看，類似的行情只發(fā)生在2010/11年度，即棕櫚油近月P1105合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月P1109合約；在其余多數(shù)年份，棕櫚油期貨5-9月價(jià)差都是趨于走低的，即近月弱遠(yuǎn)月強(qiáng)?；仡?011年初棕櫚油5-9價(jià)差擴(kuò)大的基本面因素，主要是市場(chǎng)對(duì)于2011年棕櫚油產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的預(yù)期強(qiáng)烈，但2010年中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量的下滑導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需出現(xiàn)一定缺口，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，而且2010年棕櫚油整體以上漲為主，貿(mào)易商買漲的心態(tài)較強(qiáng)。

　　當(dāng)前大連棕櫚油期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，一方面是馬來西亞的天氣形勢(shì)對(duì)棕櫚油短期和中長(zhǎng)期產(chǎn)量形成不同影響，導(dǎo)致BMD毛棕櫚油期貨近月與遠(yuǎn)月期貨合約的價(jià)差擴(kuò)大；另一方面是國(guó)內(nèi)棕櫚油短期到港量不足和遠(yuǎn)期采購(gòu)積極性回升的差別，導(dǎo)致棕櫚油市場(chǎng)對(duì)近、遠(yuǎn)月供需的預(yù)期不同。不過，預(yù)計(jì)2014/15年度棕櫚油市場(chǎng)仍將處于下跌趨勢(shì)之中，這將制約大連棕櫚油期貨5-9價(jià)差的上升空間。在節(jié)日油脂備貨及消費(fèi)的高峰期結(jié)束后，P1505合約或難以維持“強(qiáng)勢(shì)”，而P1509合約的跌幅又可能受到原油價(jià)格、人民幣匯率等其他因素的干擾。因此，棕櫚油月間套利的風(fēng)險(xiǎn)收益可能不會(huì)比單邊做空更高。

　　綜上所述，全球植物油供應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，需求缺乏增長(zhǎng)，國(guó)際原油價(jià)格的低迷也抑制了工業(yè)需求，因此庫(kù)存維持高位的基本面將決定植物油價(jià)格的跌勢(shì)難改。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以削減進(jìn)口來應(yīng)對(duì)棕櫚油需求的下滑，但這無法改變棕櫚油價(jià)格的下跌趨勢(shì)，東南亞地區(qū)龐大的棕櫚油產(chǎn)量和國(guó)內(nèi)充裕的替代品庫(kù)存將繼續(xù)壓制棕櫚油價(jià)格。建議繼續(xù)持有空單，逢反彈加倉(cāng)。