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　　菜油，調(diào)整幅度有限 　

　　5月底以來(lái)，菜油漲勢(shì)如虹，主力合約一度大漲1600余點(diǎn)，出乎很多人的想象。究其原因，從表面上看，部分歐盟非轉(zhuǎn)基因菜油遭遇退運(yùn)，更進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)菜油供應(yīng)不足的擔(dān)憂(yōu)，成為本輪菜油上漲的導(dǎo)火索。不過(guò)，從根源上看，菜油短期供應(yīng)偏緊且貨權(quán)集中，產(chǎn)業(yè)空頭套保力量不足引發(fā)資金炒作意愿增長(zhǎng)，則是更深層次的原因。

　　(1)供需進(jìn)入緊平衡的狀態(tài)

　　在中加關(guān)系僵持的背景下，中糧、益海等集團(tuán)停止了從加拿大的菜籽、菜油采購(gòu)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)一些問(wèn)題，主要集中在菜籽方面。不同于國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口對(duì)來(lái)源國(guó)的無(wú)限制，當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅可從加拿大、澳大利亞、蒙古及俄羅斯進(jìn)口菜籽，而除加拿大以外的其他三國(guó)菜籽產(chǎn)量十分有限，很難彌補(bǔ)加拿大菜籽供應(yīng)的缺失。2019年，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口274萬(wàn)噸，較2018年的479萬(wàn)噸大降200萬(wàn)噸。今年上半年，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口148萬(wàn)噸，按后期月均進(jìn)口3—4船20萬(wàn)—25萬(wàn)噸計(jì)算，年內(nèi)進(jìn)口預(yù)估也在300萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，仍未有明顯恢復(fù)。

　　由于2018年國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口已升至130萬(wàn)噸的高位，在加拿大進(jìn)口受影響期間，雖然諸如阿聯(lián)酋、澳大利亞等來(lái)源的菜油進(jìn)口有所增長(zhǎng)，但受限于壓榨產(chǎn)能及出口能力，新增的菜油供應(yīng)僅有三四十萬(wàn)噸，僅能彌補(bǔ)菜籽部分缺口。國(guó)內(nèi)菜油需求不得不被壓縮，供需進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，菜油與其他植物油之間的價(jià)差也升至高位。

　　然而，該緊平衡也是脆弱的，供應(yīng)端或需求端稍微出現(xiàn)一點(diǎn)問(wèn)題，緊平衡就會(huì)被打破。在今年疫情暴發(fā)及全球嚴(yán)峻局勢(shì)下，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)了對(duì)糧油儲(chǔ)備的管理。年后以貴州、四川為代表的部分區(qū)域擴(kuò)增了數(shù)十萬(wàn)噸的菜油儲(chǔ)備，令現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性失衡，沿海庫(kù)存的持續(xù)回落，令資金質(zhì)疑產(chǎn)業(yè)的交貨能力，資金炒作開(kāi)始介入。

　　(2)供應(yīng)緊張但是并不緊缺

　　圖為菜籽年度進(jìn)口(萬(wàn)噸)

　　雖然階段性供應(yīng)略有失衡，但從全年供應(yīng)來(lái)看，菜油供應(yīng)卻并不緊缺。下半年正是俄羅斯、烏克蘭、加拿大及澳大利亞菜籽上市時(shí)，國(guó)際菜籽及菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)有所增長(zhǎng)。根據(jù)上半年進(jìn)口及后期進(jìn)口預(yù)估，年內(nèi)菜油進(jìn)口達(dá)150萬(wàn)噸問(wèn)題不大，菜籽進(jìn)口可達(dá)250萬(wàn)噸以上折油約110萬(wàn)噸，加上目前的庫(kù)存，可以滿(mǎn)足當(dāng)前國(guó)內(nèi)被壓縮的菜油需求，只是非轉(zhuǎn)基因菜油通關(guān)的不確定性會(huì)產(chǎn)生一些變數(shù)。

　　此外，目前產(chǎn)業(yè)菜籽、菜油買(mǎi)船情況對(duì)外諱莫如深，信息不對(duì)稱(chēng)使得市場(chǎng)對(duì)后期進(jìn)口存在低估的可能。在豐厚利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口可能會(huì)擠占其他國(guó)家需求，近期報(bào)價(jià)大漲可能即源于國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁需求，不排除進(jìn)口超預(yù)期的可能。

　　(3)包裝油虧損致需求減少

　　從需求端來(lái)看，當(dāng)前菜油與其他植物油之間的高價(jià)差已經(jīng)對(duì)其需求形成了進(jìn)一步抑制。據(jù)估計(jì)，菜油需求從之前25萬(wàn)噸/月的消費(fèi)被壓縮至20萬(wàn)—22萬(wàn)噸/月，減量主要在川渝及西北地區(qū)，包裝油的虧損是需求下滑的重要原因。據(jù)了解，中小企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)在8600—8700元/噸，大集團(tuán)的盈虧平衡成本上移到9000元/噸，包裝油的虧損可能減少企業(yè)的生產(chǎn)意愿，或增加其他植物油的摻混，壓縮菜油偏剛性的包裝油需求。

　　在豐厚利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的進(jìn)口增長(zhǎng)及高價(jià)差引致的需求轉(zhuǎn)差下，菜油重新恢復(fù)緊平衡狀態(tài)。隨著進(jìn)口的推進(jìn)，預(yù)計(jì)菜油供應(yīng)極度緊張的格局將有所改善，近期沿海菜籽及菜油整體回升庫(kù)存即是佐證。隨著菜油主力合約資金持續(xù)流出，資金熱度減退，短線(xiàn)盤(pán)面出現(xiàn)調(diào)整。

　　不過(guò)，在菜油貨權(quán)集中及供需緊平衡背景下，進(jìn)口及供應(yīng)環(huán)節(jié)容錯(cuò)能力較低，稍微一點(diǎn)小問(wèn)題就可能再度引爆市場(chǎng)情緒，菜油價(jià)格要想維持相對(duì)其他植物油的強(qiáng)勢(shì)并不困難，單邊回落幅度可能較為有限，以回調(diào)買(mǎi)入為宜。(作者單位：中信建投期貨)

　　菜粕，保持寬幅振蕩

　　進(jìn)入第四季度，國(guó)內(nèi)菜粕繼續(xù)保持供應(yīng)充裕的狀態(tài)，需求卻隨著溫度的降低進(jìn)入消費(fèi)淡季。筆者預(yù)計(jì)，菜粕期價(jià)仍將保持振蕩走勢(shì)，振蕩區(qū)間在2220—2400元/噸。

　　(1)替代蛋白供應(yīng)基本充裕

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月公布的供需報(bào)告上調(diào)美豆單產(chǎn)至53.3蒲式耳/英畝，創(chuàng)出自2016年以來(lái)的歷史新高，雖然后續(xù)美豆單產(chǎn)存在一定調(diào)降的可能性，但預(yù)計(jì)調(diào)降空間不大，這就奠定了今年秋季美豆豐產(chǎn)的格局，全球粕類(lèi)原料供應(yīng)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)寬松狀態(tài)。在此背景下，同屬粕類(lèi)市場(chǎng)的菜粕將難以炒作供應(yīng)端的緊張，從而吸引資金的介入。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)2020年大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)在9900萬(wàn)噸。我國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—7月我國(guó)進(jìn)口大豆5513.43萬(wàn)噸。那么未來(lái)5個(gè)月我國(guó)還將進(jìn)口大豆4386.5萬(wàn)噸，折合成蛋白粕789.5萬(wàn)噸。因此，國(guó)內(nèi)可用做水產(chǎn)飼料的蛋白供應(yīng)充裕。

　　(2)主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)增加

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口菜粕21.24萬(wàn)噸，較去年同期的9.9萬(wàn)噸增幅114.5%。今年從菜粕進(jìn)口分項(xiàng)國(guó)別來(lái)看，加拿大和阿聯(lián)酋成為我國(guó)菜粕的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)。其中，加拿大1—6月對(duì)中國(guó)出口菜粕58.33萬(wàn)噸，相比去年同期的70.36萬(wàn)噸，減少12.03萬(wàn)噸;阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口量異軍突起，截至6月，阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口總量為16.6萬(wàn)噸，去年同期阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口量為零。進(jìn)口來(lái)源國(guó)的增加，完全彌補(bǔ)了主要進(jìn)口國(guó)菜粕進(jìn)口量減少的情況，甚至還有超越，這令我國(guó)的菜粕整體進(jìn)口量創(chuàng)出6年新高。

　　圖為菜粕進(jìn)口數(shù)量當(dāng)月值

　　(3)水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入淡季

　　菜粕作為飼料原料，主要用于水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料添加，水產(chǎn)養(yǎng)殖具有明顯的飼料投放淡旺季，一般分為兩個(gè)時(shí)間段：第一時(shí)間段是每年3月隨著氣溫、水溫回升，水產(chǎn)投料會(huì)增加，水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入旺季，并一直持續(xù)到10月;第二時(shí)間段是進(jìn)入11月隨著氣溫下降，水產(chǎn)出塘增加，飼料投喂減少，直到來(lái)年的2月，水產(chǎn)飼料需求進(jìn)入淡季。　　

　　目前來(lái)看，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量將進(jìn)入逐漸遞減的狀態(tài)，并且這種產(chǎn)量處于低位的情況將持續(xù)到來(lái)年的2月。水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的低消耗情況，會(huì)令菜粕期價(jià)失去需求方面帶來(lái)的支撐。同時(shí)，菜粕現(xiàn)貨采購(gòu)清淡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，連續(xù)多個(gè)交易日菜粕無(wú)成交。截至8月14日，沿海地區(qū)菜粕庫(kù)存為2.58萬(wàn)噸，港口顆粒粕庫(kù)存為12.13萬(wàn)噸，仍處于歷史同期高位。

　　(4)蹺蹺板效應(yīng)令粕類(lèi)承壓

　　由于菜油和菜粕同屬于菜籽的附屬產(chǎn)品，兩者之間具有天然的蹺蹺板效應(yīng)，目前階段菜油期價(jià)高漲，油廠挺油弱粕心態(tài)較強(qiáng)。截至8月18日，菜油和菜粕主力合約比價(jià)已經(jīng)到3.78，歷史峰值比價(jià)在4.8左右。從油粕的基本面分析，菜油和菜粕的比價(jià)有望繼續(xù)走升，大概率會(huì)超越前期歷史高點(diǎn)，這將對(duì)菜粕期價(jià)形成套利壓力。

　　綜上所述，全球大豆豐產(chǎn)令粕類(lèi)供應(yīng)承壓，國(guó)內(nèi)整體菜粕供應(yīng)創(chuàng)出6年新高，加之水產(chǎn)飼料消費(fèi)淡季即將到來(lái)，以及來(lái)自油粕套利的壓力等，一系列利空因素令菜粕期價(jià)上漲高度有限。不過(guò)，鑒于整體水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模的絕對(duì)體量龐大，也對(duì)菜粕價(jià)格形成一定支撐。在上有壓力、下有支撐的格局下，預(yù)計(jì)第四季度菜粕期價(jià)保持振蕩走勢(shì)。(作者單位：格林大華期貨)

　　菜籽，向上態(tài)勢(shì)不改

　　近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)量一直裹足不前，而小機(jī)榨菜油盛行，油廠搶購(gòu)愿望強(qiáng)烈，不斷抬高菜籽收購(gòu)價(jià)格。今年菜籽上市后，收購(gòu)價(jià)格高開(kāi)高走，近期菜油價(jià)格上漲也刺激菜籽收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。展望后市，國(guó)產(chǎn)菜籽供應(yīng)不足，而需求良好，菜籽期現(xiàn)價(jià)格仍有上漲空間。

　　(1)國(guó)產(chǎn)菜籽量少價(jià)揚(yáng)

　　雖然政府采取補(bǔ)貼的方法鼓勵(lì)農(nóng)民種植油菜籽，收購(gòu)價(jià)不斷走高，但由于種植費(fèi)時(shí)費(fèi)力，機(jī)械化程度低，在農(nóng)村勞動(dòng)力缺乏的情況下，近幾年油菜籽種植呈現(xiàn)不斷萎縮之勢(shì)。

　　經(jīng)過(guò)數(shù)月的收購(gòu)，國(guó)產(chǎn)菜籽收購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，大多菜籽成為經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存。然而，因看漲后市，經(jīng)銷(xiāo)商惜售情緒濃厚，不斷提高菜籽售價(jià)。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至8月17日，安徽合肥地區(qū)菜籽裝車(chē)價(jià)為2.7元/斤，周環(huán)比上漲0.05元/斤;江蘇鹽城大豐菜籽裝車(chē)價(jià)為2.72元/斤，上漲0.02元/斤;湖北潛江菜籽裝車(chē)價(jià)為2.85元/斤，上漲0.05元/斤;湖北宜昌當(dāng)陽(yáng)菜籽裝車(chē)價(jià)為2.9元/斤，上漲0.05元/斤;湖北宜昌枝江菜籽裝車(chē)價(jià)為2.85元/斤，上漲0.05元/斤;四川綿陽(yáng)菜籽裝車(chē)價(jià)為02.97元/斤，上漲0.02元/斤?；緸樯鲜幸詠?lái)最高水平。

　　(2)進(jìn)口量進(jìn)一步下降

　　2019年3月，中方以加拿大兩家出口企業(yè)向我國(guó)出口的油菜籽存在質(zhì)量問(wèn)題為由，取消了其向中國(guó)出口油菜籽的資格，使得加拿大出口至我國(guó)的油菜籽數(shù)量出現(xiàn)斷崖式下降。一年多來(lái)，中加油菜籽貿(mào)易一直未能恢復(fù)。由于加拿大是我國(guó)油菜籽主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，這導(dǎo)致我國(guó)油菜籽進(jìn)口數(shù)量大幅減少。據(jù)預(yù)計(jì)，2019/2020年度(2019年6月至2020年5月)油菜籽進(jìn)口量?jī)H為210萬(wàn)噸，比上年的470萬(wàn)噸下降55.32%，在2020/2021年度(2020年6月至2021年5月)油菜籽進(jìn)口量將進(jìn)一步下降至200萬(wàn)噸。

　　因進(jìn)口數(shù)量下降，沿海油廠油菜籽庫(kù)存水平和往年相比偏低。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至8月14日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠進(jìn)口菜籽總庫(kù)存為36.3萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.9萬(wàn)噸，比去年同期的29.8萬(wàn)噸增加21.81%，但仍低于2016年、2017年、2018年同期水平。

　　此外，由于加拿大產(chǎn)區(qū)降雨較多，可能損及油菜籽產(chǎn)量，在美豆上漲提振下，加拿大油菜籽期貨上漲，使得我國(guó)油菜籽進(jìn)口成本大幅增加。截至8月18日，加拿大油菜籽10月到港完稅成本為3744元/噸，為去年12月以來(lái)最高水平?！　?/p>

　　(3)全球產(chǎn)量繼續(xù)下滑

　　因中加關(guān)系緊張，農(nóng)民擔(dān)心油菜籽出口，在今年減少了油菜籽播種面積。加拿大統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)，今年該國(guó)油菜籽產(chǎn)量?jī)H為1860萬(wàn)噸，和上年持平或略減;法國(guó)戰(zhàn)略谷物公司預(yù)計(jì)，今年歐盟和英國(guó)油菜籽產(chǎn)量將為1679萬(wàn)噸，低于去年的1712萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月的農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告中預(yù)計(jì)，全球2020/2021年度油菜籽產(chǎn)量為6811.4萬(wàn)噸，比上月預(yù)估低170萬(wàn)噸，也低于5年均值的7080萬(wàn)噸。全球油菜籽期末庫(kù)存為457.3萬(wàn)噸，比上月調(diào)低140萬(wàn)噸，創(chuàng)出近13年來(lái)的最低值。

　　綜上所述，國(guó)產(chǎn)菜籽供應(yīng)不足，且收購(gòu)進(jìn)入尾聲，一籽難求。加之全球菜籽減產(chǎn)，進(jìn)口成本增加，均有望支撐菜籽期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高。